【研究报告内容摘要】
多项举措扶持加盟商,开拓线上渠道,降低疫情影响。疫情期间,2月份公司部分工厂已开工,部分工厂受物流影响处于停工状态,整体产能利用率有限。根据草根调研,开业门店绝大多数为社区店、商超店,多配备1名店员,店内销售状况较好,主要系传统餐饮关店刺激绝味门店的消费。公司通过给予加盟商补贴等措施,鼓励门店开业,同时积极开拓外卖等线上渠道,拉动门店销售;1月份公司整体收入增长较快,2月销售受疫情影响较大,若疫情在3月底得到控制,预计全年开店目标可顺利完成,全年业绩有望维稳。
疫情期间鸭副供大于求,鸭副价格有望走低。2018年是鸭副价格的高点,2019年猪肉价格上涨传导至毛鸭价格,农户加快补栏,导致鸭副的供给增加,在需求稳定的情况下,鸭副价格在走低;2019年鸭锁骨、鸭翅等主力鸭副的采购价下降,部分对冲了鸭脖的价格波动,鸭副价格整体处于下行趋势。2020年初受疫情影响,鸭肉需求稳中有升,但鸭副下游停业导致需求减少,在供给稳定的情况下,鸭副价格将继续走低,公司的原料成本压力进一步缓解,毛利率有望继续提升。
疫情期间将洗牌小企业,公司集中度将进一步提升。疫情期间,区域性中小品牌易受消费疲软、资金链断裂等影响,将加速退出行业。目前休闲卤制品top5(绝味、周黑鸭、煌上煌等)的市占率仅在±20%,随着疫情期间行业洗牌,头部企业的集中度将进一步提升。现阶段行业处于完全竞争格局,绝味食品的战略以“跑马圈地”、提高市场份额为重中之重,不断巩固城市市场,加快开拓弱势市场和空白市场。根据公司战略,绝味鸭脖门店保持每年净增800-1200家,加速开发高势能门店,同时推动线上线下融合发展,收入弹性将不断提高。此外,公司参投多个食品连锁及餐饮项目,待项目成熟有望形成品牌裂变。长期来看,公司有望保持稳定的业绩增速。
盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩,考虑到20年疫情对公司销售有所影响,我们下调公司20年业绩,预计公司19-21营业收入增速为18.0%/15.2%/20.4%;净利润增速为25.1%/10.5%/25.5%;eps为1.40/1.54/1.94元,对应pe为29/26/21x,维持“推荐”评级。
风险提示:鸭副价格上涨压力,开店速度不及预期,同店增速下滑,食品安全问题。

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