【研究报告内容摘要】
钴供给端主动收缩,市场长期向头部集中。2019年钴价从年初的35万元/吨下跌至23万元/吨,整体价格中枢下滑主要源于需求端新能源车销量不及预期,而后反弹至目前约28万元/吨主要系8月初嘉能可宣布其最大铜钴矿mutanda将关闭两年。关停前2019年嘉能可全年钴产量达4.63万吨,其中mutanda约占嘉能可产量一半,约占全球钴年产量的20%;新规划下,2019q4mutanda产量4500吨,同比下降44%,环比下降37.5%。嘉能可对未来给出产量指引,计划2020全年生产29±4kt钴,2021与2022年钴产量预期分别为32±4万吨,三年钴产量收缩趋势明确。同时,刚果(金)政府预计会联合私营企业通过管理手抓矿以提振钴价。短中期来看,全球钴供给预期下滑,需求有望持续改善;长期来看,刚果(金)对于手抓矿的整合,将带动供给端格局向头部集中。
1月新能源车产销量底部蓄势,板块预计短期震荡。2020年1月,新能源产销预计分别完成4万辆和4.4万辆,同比分别下降55.4%和54.4%。其中,乘用车产销预计完成3.5万辆和3.9万辆,同比分别下降56.3%和54.5%;商用车产销预计均完成0.5万辆,同比分别下降37.4%和51.7%。1月产销下降的主要原因是春节假期使有效工作时间减少。加之新冠肺炎疫情的影响,消费需求短期暂时受到抑制,企业开工延缓,我们判断新能源车行业位于筑底爆发前夕,疫情结束后,需求得以释放,汽车市场迎来短暂的消费高峰。供给端,造车势力长期向好,截止今年1月,蔚来日均交付100台,相比去年的82台提升22%;特斯拉以2625辆的model3产量在国内新能源车企行业排名第五,特斯拉上海工厂还处于大规模量产的早期,我们预计生产线优化后,生产效率大幅提升,2020年将完成15万辆的年产能目标。长期来看,新能源车市场将保持稳定增长的发展态势,产销量有望在下半年大幅提升。
特斯拉持续推进电池布局,动力电池市场竞争激化。特斯拉公告在弗里蒙特工厂建立一条试点电池生产线,并设计自己的设备来生产电池。目前特斯拉进行的前期生产准备:建立电池研究团队获得新型电解液添加剂以提升电池性能;新型电池寿命可达100万英里;收购maxwell,获取干电极容量保持技术以更好的控制成本;收购hibarsystems以获得制造电芯的生产设备。随着特斯拉的电池投产,其对供应链的把控能力将进一步提升,但我们认为动力电池由于其生产壁垒(规模、技术)较高,在全球龙头由catl、lgc、松下几大厂家主导的格局下,头部势力的地位很难撼动,市场格局不会发生颠覆的变化,未来特斯拉预计采用自供和采购并存的电池配套模式。
行业评级及重点推荐个股。新能源汽车板块短期多空参半,窄幅震荡蓄势;中长期趋势向上,投资价值凸显。我们维持标配宁德时代的海外供应链细分龙头(宁德时代、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、先导智能等)的同时重点布局(类)周期弹性品种:当升科技、杉杉股份、天赐材料以及钴、锂头部企业,其中钴作为电动车中重要的战略金属,其供需格局持续改善,新周期启动在即,推荐华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。
光伏供给侧持续优化,龙头加大布局。本周光伏板块龙头相继宣布扩产计划:
(1)通威股份宣布投资建设年产30gw高效太阳能电池及配套项目,项目总投资约200亿元,同时发布2020-2023年发展规划:高纯晶硅业务2020/21/22/23年累计产能目标为8/11.5-15/15-22/22-29万吨,太阳能电池业务2020/21/22/23年累计产能目标为30-40/40-60/60-80/80-100gw。
(2)隆基股份公布了全资子公司西安隆基乐叶光伏科技有限公司与西安国家民用航天产业基地管理委员会签订年产10gw单晶电池及配套中试项目。上述项目拟分两期实施:一期实施年产7.5gw单晶电池项目,二期实施年产2.5gw单晶电池项目、年产680mw单晶电池及组件中试项目。
随着龙头格局的进一步扩大,平价前夜,规模化带来的成本优势以及perc+、topcon及hjt等扩产高效产品的技术优势有望打造其全球光伏龙头领先地位。
投资建议:光伏平价时代将至,行业需求全球共振,具备较好的成长性,目前行业主流标的平均估值处于低位,主要是市场对供给释放的背景下的价格判断较为悲观,在全年需求总量不变,供给优化的判断下,我们看好光伏龙头业绩优于预期。
重点推荐具备绝对优势的通威股份、st爱旭、隆基股份,关注东方日升、晶澳科技、阳光电源、福莱特、福斯特、捷佳伟创等。
风险提示:疫情持续时长和影响深度超预期;光伏政策变化风险;新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

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